Opciones Financieras

1. Anatomía de una opción

Una opción funciona como la señal que pagas al reservar una casa. Entregas 5.000€ por el derecho a comprarla a 200.000€ durante tres meses. Si el mercado inmobiliario se hunde y la casa pasa a valer 150.000€, te retiras: pierdes los 5.000€ de señal, pero evitas perder 50.000€. Si la casa sube a 230.000€, ejerces tu derecho y compras a 200.000€.

Ese contrato de arras contiene todos los elementos de una opción financiera:

Tres precisiones que en nivel avanzado ya son obligatorias:

El multiplicador. En opciones sobre acciones, un contrato estándar controla 100 acciones. Una prima cotizada de 3€ significa 300€ por contrato. Es la primera fuente de sustos de quien empieza.

Europea vs americana. La opción europea solo puede ejercerse al vencimiento; la americana, en cualquier momento hasta esa fecha. Las opciones sobre índices suelen ser europeas; las de acciones individuales, americanas. En la práctica, ejercer antes de tiempo rara vez es óptimo: casi siempre es mejor vender la opción y capturar el valor temporal restante.

Moneyness. Una call está in the money (ITM) si el subyacente cotiza por encima del strike, at the money (ATM) si cotiza en el strike y out of the money (OTM) si cotiza por debajo. La prima de una opción ITM tiene dos componentes: valor intrínseco (lo que ganarías ejerciendo hoy) y valor temporal (lo que pagas por el tiempo y la volatilidad restantes). Una OTM es 100% valor temporal.

La valoración de todo esto dejó de ser artesanía en 1973, cuando Fischer Black y Myron Scholes — con aportaciones decisivas de Robert Merton — publicaron su modelo de valoración de opciones, el mismo año en que abría el CBOE, el primer mercado de opciones estandarizadas. Cox, Ross y Rubinstein (1979) añadieron después el modelo binomial, más intuitivo y flexible. Merton y Scholes recibieron el Nobel de Economía en 1997 por este trabajo.

2. Call y put: los cuatro asientos de la mesa

El 28 de octubre de 2008, en plena crisis financiera, Volkswagen se convirtió por unas horas en la empresa más valiosa del mundo. Porsche reveló que controlaba — entre acciones y opciones call liquidables en efectivo — cerca del 74% de la compañía. Los fondos que estaban cortos descubrieron que apenas quedaba capital flotante que recomprar, y la acción pasó de unos 200€ a más de 900€ en dos sesiones. Quien había vendido exposición alcista sin tenerla aprendió en carne propia lo que significa "pérdida ilimitada".

En opciones hay dos contratos (call y put) y dos lados en cada uno (comprador y vendedor). Cuatro asientos, cuatro perfiles de riesgo radicalmente distintos:

La tabla esconde la regla más importante de esta lección: la asimetría cambia de bando según el asiento. El comprador paga por tener el tiempo en contra y el riesgo limitado. El vendedor cobra por asumir un riesgo mucho mayor que su beneficio posible — la mayoría de los meses gana la prima, y un mes malo puede devolver años de primas.

Vender opciones sin tener el subyacente (venta "desnuda") es la operativa que más cuentas minoristas ha destruido. No porque falle a menudo, sino porque cuando falla, falla en tamaño.

3. Las griegas: el cuadro de mandos

En enero de 2021, miles de minoristas coordinados en Reddit compraron calls out of the money sobre GameStop. Los creadores de mercado que les vendían esas calls no especulan: cubren su riesgo comprando acciones en proporción a la delta de las opciones vendidas. Cuando la acción sube, la delta de esas calls crece — eso es la gamma — y les obliga a comprar todavía más acciones, que empujan el precio, que sube la delta, que fuerza más compras. La acción pasó de unos 20$ el 12 de enero a un máximo intradía de 483$ el 28 de enero. Es el mecanismo conocido como gamma squeeze, y no se puede entender sin las griegas.

Las griegas son las derivadas parciales del precio de la opción respecto a cada variable del modelo. Son el cuadro de mandos con el que se gestiona una posición:

Dos consecuencias prácticas:

El tiempo es el enemigo del comprador y el sueldo del vendedor. El decaimiento no es lineal: se acelera en las últimas semanas de vida de la opción. Comprar opciones a corto vencimiento es luchar contra un theta cada vez más caro.

La volatilidad implícita es un precio, no una estadística. Comprar puts en pleno crash, con la volatilidad disparada, es comprar el seguro de hogar con el bosque en llamas: puede seguir siendo racional, pero pagas tarifa de incendio.

4. Caso práctico: covered call

La covered call es la estrategia con opciones más razonable para un inversor particular, porque parte de una posición que ya tienes.

Supón que posees 100 acciones de Microsoft a 400€ con vocación de largo plazo. Vendes 1 contrato de call con strike 420€ y vencimiento a un mes, y cobras una prima de 3€ por acción: 300€ al instante.

Escenario A — Microsoft no supera los 420€ al vencimiento. La opción expira sin valor. Conservas las acciones y los 300€. Puedes repetir el mes siguiente.

Escenario B — Microsoft sube a 450€. Estás obligado a vender a 420€. Tu resultado: +20€/acción de subida hasta el strike (+2.000€) más la prima (+300€) = +2.300€. Has ganado dinero — pero has renunciado a los 30€/acción por encima del strike.

Escenario C — el que se olvida: Microsoft cae a 350€. La prima amortigua solo 3€ de los 50€ de caída. La covered call no es una cobertura: es una permuta de subida potencial por ingreso presente. Tu riesgo bajista sigue casi intacto.

La aritmética de fondo: renuncias a las colas positivas (los meses de +15%) a cambio de ingresos recurrentes. En mercados laterales o de subida suave, mejora el resultado; en mercados fuertemente alcistas, lo empeora. No es dinero gratis — es una decisión sobre qué distribución de resultados prefieres.

5. Ejercicio Práctico

Simula vender una Call y ver el resultado en diferentes escenarios.

6. Resumen

Lo esencial de la lección.