Gestión de Riesgo

En septiembre de 1998, Long-Term Capital Management era el hedge fund más admirado del planeta: dos premios Nobel en la sociedad (Merton y Scholes), los mejores traders de Salomon Brothers y cuatro años de rentabilidades de entre el 20% y el 40% anual. En cuestión de semanas perdió 4.600 millones de dólares — más del 90% de su capital — y la Reserva Federal de Nueva York tuvo que orquestar un rescate con un consorcio de grandes bancos para evitar que arrastrara al sistema financiero entero.

Su error no fue el análisis: sus modelos eran probablemente los mejores del mundo. Fue el tamaño. Operaban con un apalancamiento superior a 25 a 1, y cuando Rusia impagó su deuda en agosto de 1998 — el escenario que sus modelos consideraban casi imposible —, ningún análisis pudo salvarlos.

Puedes tener razón y quebrar igual, si el tamaño de tus posiciones no te deja sobrevivir al camino.

Debajo de esa historia hay una matemática incómoda que gobierna toda la gestión de riesgo: las pérdidas son asimétricas. Una pérdida del 50% no se recupera con una ganancia del 50% — necesitas un +100% solo para volver al punto de partida. Y la brecha se dispara cuanto más caes: tras un −90%, hace falta un +900%.

Por eso preservar capital importa más que maximizar ganancias. No es timidez: es darle al interés compuesto algo sobre lo que trabajar.

Las formuló Alexander Elder — psiquiatra y trader, autor de "Vivir del trading" — y llevan décadas siendo el estándar de la operativa disciplinada. Si las violas, el mercado acabará destruyéndote, por mucho que sepas.

La regla del 2%: nunca arriesgues más del 2% de tu cuenta en una sola operación. Con 10.000 euros, eso son 200 euros de pérdida máxima por operación — no de tamaño de posición, de pérdida si salta el stop. ¿Por qué el 2%? Porque necesitarías 50 pérdidas consecutivas para fundir la cuenta, algo estadísticamente remoto. Arriesgando el 10%, seis malas operaciones seguidas — algo que le pasa a cualquiera — te dejan con menos de la mitad.

La regla del 6%: si en un mes acumulas pérdidas del 6% de la cuenta, paras. Cierras todo, te alejas y no vuelves a operar hasta el mes siguiente.

Esta segunda regla parece arbitraria y es la más inteligente de las dos: corta el ciclo emocional exactamente donde empieza. Una racha perdedora no es un fracaso que corregir doblando la apuesta.

Es información. Y a veces la información dice "este mes, no".

El tamaño de posición es la aplicación práctica de la regla del 2% — y el eslabón que casi todo el mundo se salta. La gente sabe que debe arriesgar poco, pero no sabe calcular exactamente cuánto comprar.

La pregunta correcta no es cuánto quieres ganar. Es cuánto estás dispuesto a perder:

Tamaño de posición = Pérdida máxima aceptable / Distancia porcentual al stop

Con 10.000 euros de cuenta y 200 euros de riesgo máximo (el 2%), si entras a 50 euros con stop en 45 (un 10% de distancia), divides 200 entre 0,10 = 2.000 euros de posición. Compras 40 acciones. Si el precio cae a 45, pierdes exactamente 200 euros — ni un céntimo más de lo planeado.

El detalle contraintuitivo: un stop más ajustado permite una posición MAYOR con el mismo riesgo. Con los mismos 200 euros y un stop al 5%, la posición puede ser de 4.000 euros. El riesgo no cambia; cambia la geometría.

La diferencia entre quienes sobreviven en los mercados y quienes desaparecen cabe en una frase: los primeros hacen este cálculo antes de entrar.

Los segundos operan a ojo.

El stop loss es la única herramienta que te protege cuando no estás mirando. No es opcional: es supervivencia básica.

Los cuatro tipos, de más a menos inteligente:

1. Técnico (el mejor): el stop va en el nivel del gráfico donde, si el precio llega, tu tesis de inversión ya no tiene sentido. No es arbitrario — refleja la estructura del mercado. Si compras una rotura de máximos y el precio vuelve a caer bajo el máximo anterior, la rotura ha fallado: ese es tu stop.

2. Porcentual: compras a 100, stop del 10%, vendes a 90. Simple y ejecutable, aunque ignora lo que el mercado dice de verdad.

3. Fijo: un precio concreto decidido de antemano. Rígido, pero claro.

4. Trailing stop: se mueve contigo cuando el precio sube — y nunca baja. Si compras a 100 y el precio sube a 130, un trailing del 10% se coloca en 117: si el precio retrocede hasta ahí, sales con un +17% asegurado.

La regla que gobierna a las cuatro variantes: el stop se decide ANTES de entrar. Si no encuentras un nivel lógico donde tu inversión pierde sentido, el problema no es el stop.

Es que no tienes tesis.

Antes de entrar en cualquier operación, calcula cuánto puedes ganar y cuánto puedes perder. Si la cuenta no sale, no entras.

Ratio = Ganancia potencial / Pérdida potencial

Si compras a 100 euros con stop en 90 (riesgo de 10) y objetivo en 130 (ganancia de 30), tu ratio es 3:1. Por cada euro que arriesgas, esperas ganar tres.

El mínimo exigible es 2:1. Si no encuentras operaciones donde la ganancia potencial doble al riesgo, la respuesta no es rebajar el listón: es no operar.

La matemática que lo justifica es la esperanza matemática — el resultado medio por operación: (probabilidad de acierto × ganancia media) menos (probabilidad de fallo × pérdida media). Con ratio 2:1 y solo un 40% de aciertos: (0,4 × 2) − (0,6 × 1) = +0,2 por cada unidad arriesgada. Pierdes 6 de cada 10 operaciones y aun así tu cuenta crece.

Esto invierte por completo la relación emocional con las pérdidas: dejan de ser fracasos y pasan a ser el coste operativo previsto de un sistema rentable.

El error habitual es hacer el cálculo al revés: mirar cuánto se puede ganar y luego estrechar el stop hasta que el ratio "cuadre". Así solo consigues un stop tan pegado que el ruido normal del mercado lo barre. El orden correcto: primero el stop según el gráfico, después el objetivo según la estructura real del mercado, y al final el ratio. Si no cumple, siguiente operación.

En marzo de 2021, Archegos Capital — el family office de Bill Hwang — acumulaba posiciones apalancadas de más de 50.000 millones de dólares en un puñado de acciones, con un capital propio de unos 10.000 millones. Cuando ViacomCBS anunció una ampliación de capital y su acción cayó, los bancos ejecutaron las garantías en cadena. Archegos se evaporó en dos días, y arrastró consigo más de 5.000 millones en pérdidas para Credit Suisse — el principio del fin de un banco con 165 años de historia.

Sobreexposición, sin stops, promediando a la baja mientras caía. Los tres errores clásicos, ejecutados con miles de millones.

1. No usar stop loss. "Va a subir, ya lo sé." El mercado no piensa en ti. Quien no usa stops acaba, tarde o temprano, con una pérdida que borra meses o años de trabajo.

2. Sobreexposición. Demasiado capital en una sola operación. Una pérdida del 30% en una posición sobredimensionada destruye lo que tardaste años en construir.

3. Promediar a la baja por emoción. "Está más barata, compro más" solo se justifica si tu tesis fundamental sigue intacta y la caída no responde a información nueva. Si promedias para no admitir el error, estás agrandándolo.

4. Mover el stop. Tu stop original estaba en un nivel donde la tesis dejaba de tener sentido. Si lo mueves cuando el precio se acerca, ya no tienes stop: tienes una esperanza con interfaz de orden.

5. No tener plan B. Si la operación no sale según lo previsto, ¿cuál es la salida? Sin respuesta escrita antes de entrar, la respuesta la improvisará tu miedo.

Y una heurística que resume todas las demás — la regla del sueño: si una posición no te deja dormir, está demasiado grande. Reduce hasta que duermas.

Antes de pulsar "comprar", pasa este checklist completo. Si fallas en una sola pregunta, no hay operación — el mercado seguirá ahí mañana.

El mayor enemigo de tu plan de riesgo eres tú. Aquí es donde fracasa la mayoría — no por falta de conocimiento, sino por falta de control en el momento en que el conocimiento más se necesita.

Los cuatro patrones emocionales que desmontan sistemas perfectos:

FOMO: ver una acción subir mientras estás en liquidez duele físicamente. La solución no es comprar a cualquier precio, sino tener puntos de entrada definidos por adelantado y aceptar que perderse subidas forma parte del plan.

Revancha: tras una pérdida, el impulso de recuperarla YA es casi irresistible — y es exactamente cuando se cometen los peores errores: aumentar el tamaño, quitar el stop, entrar en activos más volátiles. La regla del 6% de Elder existe para cortar este ciclo por lo sano.

Aversión a las pérdidas: vender las ganadoras demasiado pronto mientras mantienes las perdedoras "hasta que recuperen". Kahneman y Tversky demostraron que una pérdida duele en torno al doble de lo que satisface una ganancia equivalente — y ese cableado destruye carteras lentamente, posición a posición.

Parálisis: tanto miedo a perder que nunca se opera. Con inflación del 2-3%, la liquidez eterna también es una posición perdedora — solo que pierde despacio y sin extracto rojo.

La herramienta correctiva más barata que existe: un diario de operaciones. Antes de entrar, anota por qué entras, dónde está el stop, cuál es el objetivo y qué emoción sientes. Después, anota el resultado. En unas semanas, el diario te enseñará patrones tuyos que ningún curso puede enseñarte — la psicología del inversor tiene lección propia en este nivel.

Aplica lo que has aprendido con estos ejercicios. La gestión de riesgo se domina con la práctica, no solo con la teoría.

Ejercicio 1: Calcula tu riesgo máximo

Tienes 25.000 euros en tu cuenta de trading. Aplica la regla del 2%:

Ejercicio: Si tu stop está al 3% del precio de entrada, ¿cuál es tu posición máxima?

Ejercicio 2: Calcula tu ratio

• Entrada: 50 euros
• Stop loss: 44 euros (12% bajo entrada)
• Objetivo: 68 euros

Preguntas: 1. ¿Cuál es tu riesgo por acción? 2. ¿Cuál es tu potencial de ganancia? 3. ¿Cuál es el ratio beneficio/riesgo? 4. ¿Cumple con tu mínimo de 2:1?

Ejercicio 3: ¿Cuánto necesitas recuperar?

Completa esta tabla:

Respuestas:

Ejercicio 1: 500 / 0,03 = 16.666 euros Ejercicio 2: Riesgo = 6 €, Ganancia = 18 €, Ratio = 3:1 (cumple el mínimo de 2:1) Ejercicio 3: 11%, 33%, 100%, 300%, 900%